첫 판매 마일스톤 약 344억원 수령…올해 누적 2700억~3500억원 전망
QLEX 판매 가속에 10억달러 수령 속도 관심…소진 뒤 순매출 연동 로열티
2159억원. 알테오젠(196170)이 지난해 1년 동안 올린 전체 매출이다. 올해는 키트루다 큐렉스(QLEX) 판매에서 발생하는 마일스톤만으로 이 규모를 넘어설 수 있다는 전망이 나온다.
알테오젠은 8월 31일 머크(MSD)로부터 첫 번째 QLEX 판매 마일스톤 2500만달러의 지급 조건을 충족했다고 밝혔다. 당시 환율 기준 약 344억원 규모다. 이후 실제 수령까지 완료하면서 QLEX 판매에 연동한 첫 현금 수익이 회사에 유입됐다.
알테오젠과 MSD의 계약에 따르면 QLEX 판매에 따라 알테오젠이 받을 수 있는 판매 마일스톤은 최대 10억달러다. 증권가는 QLEX 판매 속도를 근거로 올해 알테오젠이 받을 판매 마일스톤을 약 2700억~3500억원으로 추정하고 있다. 지난해 알테오젠 전체 매출 2159억원을 웃도는 규모다.
첫 2500만달러 수령…10억달러 판매 마일스톤 시작
QLEX는 MSD의 면역항암제 키트루다를 피하주사(SC) 제형으로 바꾼 제품이다. 알테오젠의 인간 히알루로니다제 기술 ALT-B4가 적용돼 정맥주사(IV) 방식의 기존 키트루다보다 투여 시간을 크게 줄였다.
알테오젠이 QLEX 판매에 따라 받을 수 있는 판매 마일스톤은 최대 10억달러. 판매 실적이 계약에서 정한 단계별 기준을 넘어설 때마다 일정 금액을 받는다. 첫 판매 마일스톤 2500만달러는 이미 지급 조건을 충족해 실제 수령까지 마쳤다.
최대 10억달러의 판매 마일스톤은 얼마나 빨리 채워질까. 결국 QLEX가 얼마나 팔리느냐에 달려 있다.
현재까지 판매 속도는 빠르다. QLEX는 2025년 9월 미국 식품의약국(FDA) 승인을 받은 뒤 지난해 3분기 500만달러의 매출을 올렸다. 4분기에는 3500만달러로 늘었고, 올해 1분기에는 1억2800만달러, 2분기에는 4억6300만달러까지 뛰었다.
출시 첫 분기 500만달러였던 매출은 세 분기 만에 4억6300만달러까지 커졌다. 올해 상반기 매출만 5억9000만달러에 달한다. 2분기 매출은 1분기보다 약 262% 증가했다.
최근 미국 처방 지표에서도 증가세가 이어지고 있다. 블룸버그의 WAC(도매취득가격) 기준 집계에 따르면 8월 QLEX 판매액은 약 2억3230만달러로 전월보다 14.3% 증가했다. 키트루다 전체에서 QLEX가 차지하는 비중 역시 7월 10.5%에서 8월 12.7%로 2.2%포인트 높아졌다.
이 수치는 MSD가 실적 발표에서 공개하는 매출과는 기준이 다르다. WAC는 할인과 리베이트 등을 반영하기 전 도매취득가격을 기준으로 집계하기 때문에 MSD가 회계상 인식하는 순매출과 단순 비교하거나 합산해서는 안 된다.
증권가 올해 2700억~3500억원…2028년까지 10억달러 소진 전망도
QLEX 판매가 빠르게 늘면서 이제 관심은 최대 10억달러의 판매 마일스톤이 얼마나 빨리 채워질지에 쏠린다. 증권가에서는 올해에만 2000억원대 후반에서 3000억원대 중반의 판매 마일스톤이 발생할 수 있다는 전망이 나온다.
IBK투자증권은 QLEX 매출이 올해 24억2400만달러에서 2027년 72억2200만달러, 2028년 115억300만달러까지 늘어날 것으로 예상했다. 이에 따라 알테오젠이 받는 판매 마일스톤도 올해 2억달러, 2027년 3억5000만달러, 2028년 4억5000만달러로 추정했다.
달러당 1350원을 적용하면 각각 약 2700억원, 4725억원, 6075억원이다. IBK 전망대로라면 3년 동안 최대 10억달러의 판매 마일스톤이 모두 발생하게 된다.
삼성증권은 올해 유입 규모를 더 높게 봤다. 올해 QLEX 판매 마일스톤을 3500억원으로 예상하고 2027년 4000억원, 2028년 4500억원을 제시했다.
증권사마다 연도별 금액에는 차이가 있다. QLEX 매출 증가 속도와 공개되지 않은 단계별 마일스톤 지급 기준을 어떻게 가정하느냐에 따라 추정치가 달라지기 때문이다. 공통적으로는 올해부터 판매 마일스톤이 본격적으로 실적에 반영되고, 향후 수년간 유입이 이어질 것으로 보고 있다.
MSD 역시 향후 지급할 마일스톤의 상당 부분을 이미 회계에 반영했다. MSD는 2025년 연차보고서에서 QLEX와 관련한 향후 판매 마일스톤 가운데 8억9000만달러를 지급 가능성이 높은 금액으로 판단해 부채와 무형자산으로 인식했다.
이는 알테오젠이 최대 10억달러 전액을 받는 것이 확정됐다는 의미는 아니다. 실제 지급액과 시점은 QLEX 판매 실적에 달려 있다. 현재까지 MSD가 장부에 반영한 향후 판매 마일스톤은 8억9000만달러다.
10억달러 끝나면 로열티…QLEX 장기 수익구조 전환
판매 마일스톤 10억달러가 모두 발생한 뒤에는 수익 구조가 바뀐다. MSD가 공개한 자료에 따르면 이후 알테오젠에는 QLEX 순매출에 연동한 낮은 한 자릿수(low single digit) 비율의 로열티가 적용된다.
판매 마일스톤이 일회성으로 끝나는 구조는 아니라는 얘기다. 10억달러를 모두 받은 뒤에도 QLEX가 팔리는 만큼 알테오젠의 로열티 수익이 이어진다.
첫 2500만달러 수령으로 그 출발점은 이미 확인됐다. 증권가는 올해 판매 마일스톤만 2700억~3500억원으로 예상하고 있다. 앞으로 볼 숫자는 QLEX 매출이 10억달러의 마일스톤을 얼마나 빨리 채우느냐, 그리고 그 다음 로열티가 어느 규모로 쌓이느냐다.
