韩进KAL股权反转可能性…湖畔面前面临的三大壁垒

湖畔集团增持股份，赵源泰签署370亿韩元股份收购协议…友好势力维持在39%左右

明年3月4名董事任期届满，产业银行10.58%股权流向备受关注

随着湖畔集团（Hoban Group）进一步增持韩进KAL（HANJIN KAL）股份，外界猜测其可能已超越韩进集团会长赵源泰一方，跃居第一大股东。赵会长也签署了规模达370亿韩元的股份收购协议，着手扩大持股。然而，即便第一大股东发生更迭，要想真正掌控经营权，仍有几道必须跨越的壁垒：即赵源泰阵营深厚的友好持股、缺乏湖畔系人士的现有董事会，以及流向扑朔迷离的产业银行10.58%的股权。

尽管双方的股权竞争已进入白热化阶段，但实际经营权的变化则是另一个层面的问题。若湖畔欲参与经营，必须争取其他股东的支持并打入董事会。随着明年3月四名董事任期届满，后续的董事遴选过程也备受外界瞩目。

持股比例极其微弱…赵源泰友好势力达39%左右

截至7月10日，湖畔集团的韩进KAL持股比例为20.15%，比赵会长及其特殊关系人的20.57%低0.42个百分点。此后，湖畔在场内继续增持股票，并于今年10月向公正交易委员会申报了企业合并。虽然具体的增持规模未被公开，但外界猜测第一大股东的位置可能已经发生更迭。

韩进KAL于本月2日表示，第一大股东是否变更尚未最终确定，将在确认具体事项时或于12月1日之前重新进行公示。

赵会长也采取了扩大持股的行动。其于本月2日签署协议，以每股11.4万韩元的价格收购32.5万股韩进KAL普通股，总投资额达370.5亿韩元。交易预计进行期限为12月3日至明年1月1日。收购完成后，其个人持股比例将从5.75%提升至6.23%，特殊关系人合计持股比例将升至约21.05%。

赵会长阵营的友好持股是湖畔需要跨越的第一道壁垒。将赵会长及其特殊关系人的20.57%持股与达美航空的14.90%相加，总计达35.47%。若再加上LX Pantos的3.83%，则高达39.30%。即便湖畔晋升为单一第一大股东，若这些股东继续支持赵会长阵营，要想确保经营权绝非易事。

不过，友好股东与赵氏家族的特殊关系人并不相同。无法保证他们在个别股东大会议案中均会朝着同一方向行使表决权。湖畔截至目前也将持股目的维持在“简单投资”。据悉，在今年3月的股东大会上，湖畔曾对赵会长连任内部董事投了赞成票。

四名董事任期将满…产业银行10.58%股权走向引人关注

韩进KAL董事会由2名内部董事和7名独立董事等共9人组成。目前董事会中并无湖畔系人士。即便第一大股东更换，现有的董事会成员也不会自动替换。湖畔若想对经营施加影响力，必须成功打入董事会。

明年3月，柳京杓副会长以及产业银行推荐的独立董事裴成礼、宋白薰、洪东杓等4人的任期将告届满。由于接近全体董事半数的人员面临任期届满，若湖畔正式参与经营，在后续的董事遴选过程中极有可能引发一场激烈的代理权大战。

韩进KAL在今年3月的公司章程中删除了排除集中投票制的条款，并将董事人数上限从11人缩减至9人。集中投票制是指将持股数乘以拟选董事人数的表决权集中投给特定候选人的制度。若湖畔推荐自有候选人，能否成功进入董事会，将取决于候选董事人数以及其他股东如何行使表决权。

适用于监事选任的“3%规则”同样是不容忽视的变量。在监事分离选任过程中，将合并计算第一大股东及特殊关系人的表决权并限制在3%以内。由于这与普通董事选任的票数计算方法不同，国民年金等机构投资者的抉择显得尤为重要。国民年金曾在今年3月对赵会长连任内部董事投了反对票。

产业银行持有的10.58%股权则是另一个可能重塑未来股东格局的变数。为了支持大韩航空在2020年收购韩亚航空，产业银行向韩进KAL投资了5000亿韩元。当时产业银行助力赵会长阵营防守经营权，此后根据投资协议参与了各项重大经营事务。

随着大韩航空与韩亚航空定于今年12月完成合并，产业银行收回投资的可能性也被屡屡提及。若其抛售所持股份，根据接盘主体和出售规模的不同，主要股东之间的持股差距可能会发生变化。不过，具体的出售日程或方式尚未最终敲定。

明年3月，产业银行推荐的3名独立董事任期也将结束。湖畔能否推出自有董事候选人并争取到其他股东的支持，以及产业银行将如何调整其持股及董事会影响力，将成为决定经营权竞争走向的关键变量。