半導体17社、時価総額34.9兆ウォン→83.7兆ウォン…9カ月で140％増加
年初のトップ10、バイオ7社→1社へ…KOSDAQ時価総額の主軸が移動
AI・HBMの成長期待を反映…高まった企業価値を実績で証明せよ
KOSDAQの時価総額上位銘柄が、半導体の素材・部品・装置（ソブジャン）関連株へと急速に再編されている。AIおよび高帯域幅メモリ（HBM）への投資拡大が、韓国国内の半導体サプライチェーンの業績改善につながる可能性は明白だ。ただ、市場が将来の利益をどれほど先取りしているのか、特定の業種への偏りが過度な水準に達しているのではないかという懸念の声も高まっている。
KOSDAQを掌握した半導体素材・部品・装置
マーケットタイムズが韓国取引所（KRX）の全銘柄の相場を分析した結果、10月2日の終値基準でKOSDAQ時価総額上位30社の中、半導体および半導体素材・部品・装置関連企業は17社に上ることがわかった。上位30社の56.7%を占める。
ジュソン・エンジニアリング（Jusung Engineering）、ウォンイクIPS（Wonik IPS）、イオテクニクス（EO Technics）、シムテック（Simmtech）、リノ工業（LEENO Industrial）、HPSP、ISC、ピーエスケイ（PSK）、パドゥ（Fadu）、ピーエスケイホールディングス（PSK Holdings）、ユジンテクノロジー（Eugene Technology）、ハナマイクロン（Hana Micron）、テス（TES）、ティーシーケイ（TCK）、ソルブレイン（Soulbrain）、ティーエスアイ（TSE）、チェジュ半導体（Jeju Semiconductor）などが含まれる。
投資家の間で「ジュソン殿下」と呼ばれるジュソン・エンジニアリングは、最近KOSDAQ時価総額3位圏をうかがっている。10月2日現在、KOSDAQ時価総額上位10社の中にジュソン・エンジニアリング、ウォンイクIPS、イオテクニクス、シムテック、リノ工業、HPSPなど半導体関連銘柄が6社を占めている。今年最初の取引日である1月2日には、時価総額トップ10に半導体関連企業が一社もなかったこととは対照的だ。
現在、時価総額上位30位に含まれる半導体関連17社の合計時価総額は、1月2日の約34兆9000億ウォンから10月2日には約83兆7000億ウォンへと増加した。9カ月間で約48兆9000億ウォン増加し、増加率は約140%に達する。
特にジュソン・エンジニアリングの時価総額は、同期間に約1兆4000億ウォンから11兆ウォン水準へと急増し、KOSDAQ時価総額4位まで浮上した。「ジュソン殿下」という別称が登場した背景である。
AIサーバー投資やHBM増設、メモリ市況の回復期待が、装置・部品株全般の株価を引き上げているという分析だ。マイクロン（Micron）の好業績やグローバルAIインフラ投資の拡大も、国内の半導体素材・部品・装置企業の受注拡大に対する期待を高める背景として挙げられる。
バイオはアルテオジェン（Alteogen）のみがトップ10入り
一方、KOSDAQにおけるバイオ株の存在感は急速に縮小した。バイオ企業の中ではアルテオジェンがKOSDAQ時価総額1位を維持しており、11位のHLBを含め、上位30位圏内のバイオ企業は美容医療企業のパマリサーチ（PharmaResearch）を含めて8社である。時価総額上位10位以内にランクインしたバイオ企業もアルテオジェンのみとなった。
今年最初の取引日である1月2日には、アルテオジェン、ABLバイオ（ABL Bio）、HLB、リカケムバイオ（LigaChem Biosciences）、コーロンティッシュジーン（Kolon TissueGene）、ペプチロン（Peptron）、サムチョンダン製薬（Samchundang Pharm）など、製薬・バイオ企業7社がKOSDAQ時価総額上位10位に名を連ねていた。
当時、これら7社の合計時価総額は約65兆9000億ウォンだった。しかし10月2日、同一7社の合計時価総額は約38兆6000億ウォンまで減少した。9カ月で約27兆3000億ウォン、約41%減少したことになる。
今年、KOSDAQ時価総額上位圏の変化は、単に半導体株が上昇してバイオ株の相対順位が押し出されただけでは説明しきれない。バイオ企業の時価総額減少と半導体企業の時価総額拡大が同時に進行したためだ。
年初のトップ10バイオ7社の時価総額が約27兆3000億ウォン減少する間、現在のトップ30に含まれる半導体17社の時価総額は約48兆9000億ウォン増加した。年初にはバイオ7社の合計時価総額が65兆9000億ウォンで、現在のトップ30半導体17社の当時の合計時価総額34兆9000億ウォンより約1.9倍大きかった。10月には半導体17社が83兆7000億ウォンへと膨らんだ一方、バイオ7社は38兆6000億ウォンへと減少したことで関係が逆転した。
これはK-バイオ産業の価値が消滅したという意味というより、バイオ企業の時価総額減少と同時にAI・半導体への成長期待が急速に高まったことを意味する。KOSDAQは特定の産業の成長ストーリーが強まる際、時価総額上位圏が特定の業種に急速に偏る特性を繰り返してきた。
パラダイム変化と過熱の間
AIとHBMは、単なる流行として片付けられない構造的な変化だ。生成AIの拡散はデータセンター投資、高性能メモリ、先端パッケージング、半導体装置、検査装置、基板および素材の需要を同時に押し上げている。半導体サプライチェーン全体で利益推定値が上方修正され得るという期待が形成されている理由だ。
しかし、産業の成長性と個別企業の適正価値は別物だ。現在、KOSDAQの半導体株の株価には、今後数年間の受注拡大、顧客企業の設備投資増加、HBM供給不足の継続、高スペックサーバーへの投資拡大といった楽観的なシナリオが相当部分先取りされているという評価がある。
株価が実績より先に動くのは株式市場の本質だ。問題は、将来の推定利益を現在の時価総額に過度に取り込んだ場合である。成長率が予想を下回ったり、受注や実績が期待に届かなかったりすれば、バリュエーション調整が速く深く現れる懸念がある。
半導体装置・部品産業は、顧客企業の設備投資サイクルやメモリ価格、グローバルビッグテックのAI投資速度、米中間の半導体規制、競合他社の増設計画などに敏感だ。AI覇権争いが長期化すれば恩恵の幅は広がり得るが、投資の速度調整や供給過剰の懸念が浮上すれば、市場は現在の好意的な顔を一変させる可能性がある。
二次電池・バイオ偏りの記憶
KOSDAQ市場は過去にも特定の成長産業が主導株として浮上する際、極端な偏りを経験した。最も近い事例は二次電池のブームだ。電気自動車への転換とバッテリーサプライチェーン再編という巨大な産業変化の中で、二次電池素材・装置株が市場の中心に立ったが、その後成長率の鈍化や需要見通しの調整、実績と株価間の乖離拡大が現れ、市場は急速に選別作業に入った。
バイオも同様だ。技術輸出、臨床の進展、グローバル製薬会社との契約期待が高まるたびに、KOSDAQ時価総額上位圏はバイオ銘柄で埋め尽くされた。今年最初の取引日である1月2日、KOSDAQ時価総額上位10位に製薬・バイオ企業7社がランクインしていたが、現在はアルテオジェンだけがトップ10に残っている。
市場の関心は永遠ではない。どの産業であれ、成長期待が頂点に達するほど、投資家は「良い産業か」ではなく「現在の価格にすでにどれほどの未来が反映されているか」を問わなければならない。
半導体株は「業種」ではなく「企業」で見るべき
半導体株投資で重要なのは、AI・HBMという巨大なストーリーよりも、その恩恵が各企業の売上や利益にどれほど速く、確実に直結するかだ。
同じ装置・部品企業であっても、顧客企業、製品、工程内の役割、受注構造によって業績の方向性は大きく変わる。顧客企業が大規模な設備投資を発表したからといって、装置企業の売上がすぐに伸びるわけではない。装置の選定から発注、納品、設置、検収まで相当な時間が必要だ。株価が実際の受注や売上より先に動いた銘柄は、実績確認局面でボラティリティが大きくなる可能性がある。
受注残高も、単なる規模より内容が重要だ。取り消しの可能性が低い確定受注なのか、特定の顧客企業への依存度が高いのか、単発の発注なのか、繰り返しの売上につながるのかを見なければならない。顧客企業の設備投資日程が調整されたり、メモリ市況が冷え込んだりすれば、特定企業に売上が集中している企業の業績見通しは急速に揺らぎかねない。
技術的な参入障壁と顧客の多角化も核心だ。特定の工程で代替しにくい技術力、高い歩留まりと生産性、顧客企業との共同開発経験を持つ企業は、市況変動期に相対的に防御力が高い可能性がある。一方、汎用装置や価格競争が激しい部品に集中している企業は、市況の好況期には急速に成長できるが、設備投資が鈍化すれば収益性の下落幅も大きくなり得る。
AIおよびHBMの恩恵の有無も、実際の売上比率で確認しなければならない。HBM検査装置、先端パッケージング、高スペック基板・素材、パワー半導体、AIサーバー用部品と直接つながっている企業は構造的な成長機会を得られる。しかし、「AI関連株」や「HBM恩恵株」という名前だけでは不足している。該当事業が全体売上に占める割合など……
