半导体17家企业市值从34.9万亿韩元增至83.7万亿韩元……9个月内增长140%
年初前十名生物医药企业由7家减至1家……KOSDAQ市值重心发生转移
AI及HBM增长预期得以体现……需用业绩证明已提升的企业价值
KOSDAQ（韩国创业板）的市值领先阵营正迅速向半导体材料、零部件及设备领域重新洗牌。AI和高带宽内存（HBM）投资的扩大，确实有可能带动韩国半导体供应链业绩的改善。但同时也有声音警告称，市场对于未来利润的折现是否过度，以及特定行业是否存在过度偏向的问题，需要进行审慎评估。
掌握KOSDAQ的半导体“材零设”
据Market Times对韩国交易所（KRX）所有上市股票行情的分析显示，截至10月2日收盘，在KOSDAQ市值前30名的企业中，半导体及相关材料、零部件、设备企业共有17家，占比达56.7%。
其中包括Jusung Engineering、Wonik IPS、EO Technics、Simmtech、LEENO Industrial、HPSP、ISC、PSK、Fadu、PSK Holdings、Eugene Technology、Hana Micron、TES、TCK、Soulbrain、TSE、Jeju Semiconductor等。
在投资者中被称为“Jusung殿下”的Jusung Engineering，近期正冲击KOSDAQ市值前三名。截至10月2日，在KOSDAQ市值前10名中，Jusung Engineering、Wonik IPS、EO Technics、Simmtech、LEENO Industrial、HPSP等半导体相关个股占据了6席。这与今年1月2日（首个交易日）时市值前10名中没有任何一家半导体企业的局面形成了鲜明对比。
目前，市值前30名中的17家半导体相关企业的合计市值，从1月2日的约34.9万亿韩元增加到了10月2日的约83.7万亿韩元。9个月内增长了约48.9万亿韩元，增幅高达140%左右。
特别是Jusung Engineering的市值在同期内从约1.4万亿韩元飙升至11万亿韩元水平，一跃成为KOSDAQ市值第4大企业。这也是“Jusung殿下”这一绰号出现的背景。
分析认为，AI服务器投资、HBM扩产以及内存市场行情的复苏预期，正在推动整体设备及零部件股价的上涨。美光（Micron）的良好业绩以及全球AI基础设施投资的扩大，也被视为增强韩国半导体“材零设”企业订单增加预期的背景因素。
生物医药仅Alteogen入围前十
另一方面，KOSDAQ生物医药股的存在感迅速萎缩。在生物医药企业中，Alteogen维持着KOSDAQ市值第一的地位；若包括排名第11位的HLB在内，市值前30名的生物医药企业仅剩8家（包含美容医疗企业PharmaResearch）。进入市值前10名的生物医药企业也仅剩下Alteogen一家。
今年1月2日首个交易日时，Alteogen、ABL Bio、HLB、LigaChem Biosciences、Kolon TissueGene、Peptron、Samchundang Pharm等7家制药及生物医药企业均占据了KOSDAQ市值前10名的席位。
当时这7家企业的合计市值约为65.9万亿韩元。然而到了10月2日，这7家企业的合计市值减少至约38.6万亿韩元。9个月内缩水约27.3万亿韩元，降幅达41%左右。
今年KOSDAQ市值领先阵营的变化，很难仅仅用“半导体上涨导致生物医药股相对排名下滑”来解释。生物医药企业的市值缩水与半导体企业的市值增长是同时发生的。
在年初进入前十的7家生物医药企业市值减少约27.3万亿韩元期间，目前进入前三十的17家半导体企业市值增加了约48.9万亿韩元。年初，7家生物医药企业的总市值（65.9万亿韩元）曾是目前前三十名的17家半导体企业当时总市值（34.9万亿韩元）的约1.9倍。到了10月，半导体17家企业市值膨胀至83.7万亿韩元，而生物医药7家企业缩水至38.6万亿韩元，两者关系完全逆转。
这并不意味着K-生物产业价值的消亡，更确切地说，是生物医药企业市值缩水的同时，市场对AI和半导体产业的增长预期正在迅速膨胀。KOSDAQ市场向来有当某种产业的成长叙事变得强大时，市值领先阵营就会迅速向该行业倾斜的特性。
在范式转变与过热之间
AI和HBM并非单纯的潮流，而是结构性的变化。生成式AI的扩散正在同时拉动数据中心投资、高性能内存、先进封装、半导体设备、检测设备、基板及材料的需求。这也是为什么半导体供应链整体会出现利润预期被上调的期待。
然而，产业的成长性与个别企业的适宜价值是两码事。目前KOSDAQ半导体股的股价中，相当程度上已经预支了未来数年的订单增长、客户设备投资增加、HBM持续供应不足以及高端服务器投资扩大等乐观假设。
股价先于业绩变动是股市的本质。问题在于，如果将未来估算利润过度提前反映在当前市值中，一旦增长率低于预期，或者订单与业绩未达标，估值调整可能会出现得既迅速又剧烈。
半导体设备及零部件产业对客户的设备投资周期、内存价格、全球大型科技公司的AI投资速度、美中之间的半导体监管以及竞争对手的扩产计划等非常敏感。如果AI霸权竞争长期化，获益幅度可能会扩大；但一旦投资放缓或出现供应过剩的隐忧，市场可能会一改现在的“亲切面孔”。
对二次电池与生物医药偏向的记忆
KOSDAQ市场在过去也曾多次经历过特定成长产业成为主导股时的极端偏向。最近的案例是二次电池热潮。在电动汽车转型和电池供应链重组这一巨大的产业变化中，二次电池材料及设备股曾处于市场中心，但随后因增长放缓、需求预测调整以及业绩与股价之间的背离，市场迅速进入了“去伪存真”的阶段。
生物医药也是如此。每当技术出口、临床进展、与全球制药巨头达成协议的预期高涨时，KOSDAQ市值前列就会被生物医药股填满。今年1月2日市值前10名中有7家制药/生物医药企业，如今却只剩下Alteogen。
市场的关注并非永恒。无论哪个行业，当成长预期达到顶峰时，投资者不应再问“这是不是个好行业”，而应问“当前价格已经透支了多少未来”。
半导体股应看企业而非行业
在半导体投资中，比起AI和HBM这一宏大叙事，更重要的是这些利好能否迅速且切实地转化为各企业的营收与利润。
即使同为设备与零部件企业，根据客户、产品、在工艺中的角色及订单结构的不同，业绩方向也会大相径庭。并不是客户宣布大规模设备投资，设备企业的营收就会立即增长。从设备选型到下单、交付、安装、验收，需要相当长的时间。股价先于实际订单和营收变动的个股，在业绩验证阶段可能会面临较大的波动性。
订单存量（Backlog）也重在内容而非规模。需要关注的是：这是取消可能性极低的确定订单吗？对特定客户的依赖度高吗？是一次性发货还是能转化为持续性营收？如果客户的设备投资日程调整或内存行情转冷，那些营收高度集中在特定客户身上的企业的业绩预期可能会迅速动摇。
技术壁垒和客户多元化也是关键。在特定工艺中难以替代的领先技术力、高良品率和生产效率，以及拥有与客户共同开发经验的企业，在行情波动期相对具有防御力。相反，专注于通用设备或价格竞争激烈的零部件的企业，在行情好时虽能快速增长，但一旦设备投资放缓，获利下滑幅度也可能更大。
AI和HBM的获益程度也必须通过实际营收占比来验证。与HBM检测设备、先进封装、高端基板与材料、功率半导体、AI服务器零部件直接相关的企业，有望获得结构性的增长机会。但是，仅仅冠以“AI概念股”或“HBM受益股”的名字是远远不够的。该业务在整体营收中所占的比例……
