ブロードコムCEO「最大の制約は資本」…ビッグテックの設備投資、キャッシュフローを圧迫
サムスン電子の過去最高益、SKハイニックスの80兆ウォン予測にも株価は急落
人工知能（AI）半導体の供給不足が続き、米国のビッグテック企業が巨額の利益を上げている中、グローバル半導体企業のトップらがAI投資拡大に伴う資金調達の負担を公然と口にし始めた。データセンターや先端半導体に投入される資金が急膨張する中、半導体の供給能力と同様に、投資財源と収益性がAI産業の成長速度を左右する可能性があるとの懸念が出ている。
12日にシンガポールで開催された「DBSアジア・フューチャー・フォワード・カンファレンス」で、ブロードコムのホック・タンCEOは「最大の制約は資本になる可能性がある」と述べた。半導体と電力供給を増やすことだけでは、AIインフラ拡張に必要な巨額の投資費を賄うことはできないという指摘だ。
インテルのリップ・ブ・タン（タン・リープ・ブ）氏も、資本と資本調達コストを当面の課題に挙げた。同氏は「長期的に人々は投資収益率（ROI）を確認しようとするだろう」とし、AIに投じた資金が実際の事業成果に結びつかなければならないと強調した。
AI設備投資急増でキャッシュフロー圧迫…1.5兆ドルの外部調達需要
マイクロソフト、アルファベット、アマゾン、メタなどの米ビッグテック企業は、広告やクラウド、ソフトウェアなど既存事業で莫大なキャッシュを創出している。AIもまた、クラウドサービスの拡大や広告効率の改善などを通じて売上の成長に寄与している。
これら企業のAIインフラを含む設備投資規模も急速に拡大している。バークレイズ・プライベートバンクによると、これら4社の今年第2四半期の設備投資額は1650億ドルで、前年同期比87％急増した。同期間、営業活動で稼ぎ出した現金から設備投資を差し引いたフリーキャッシュフローは、合計で67億ドルに留まった。莫大なキャッシュを生み出しながらも、その大半を再び設備投資に回している。
投資対象も半導体に留まらない。データセンターの用地、電力網、冷却施設、ネットワーク機器まで備える必要がある。AIモデルの性能競争が激しくなるほど、より多くの演算能力と電力が必要となり、これを確保するための初期投資費も増大する。
モルガン・スタンレーは、2028年までにAIインフラ投資に合計2.9兆ドルが必要であり、このうち1.5兆ドルを外部資金に依存することになると推計した。これまで主要ビッグテック企業が自己資本を中心とした投資を行ってきたとすれば、今後は債券市場や金融機関の役割が一層大きくなる可能性がある。
ホック・タンCEOは、AIを導入した企業の収益性にも疑問を呈した。彼は「ほとんどの企業は投資収益を見出せていない」とし、AI活用に金を注ぎ込みながらも明白な成果を上げられていない現実を指摘した。
続けて「子供の頃、親から10ドルをもらってゲームセンターに行ったが、10分で使い果たして何も学べなかった経験はないか」と問いかけた。
だからといって、両CEOがAI需要の急激な鈍化を予想したわけではない。ホック・タンCEOはAIインフラの拡張が2029年を超えて2030年まで続く可能性に触れ、リップ・ブ・タン氏も今後2〜3年間は強い需要が持続すると見通した。
両CEOの発言は、AI需要そのものよりも、急増する投資費とそれに伴う収益性の問題に焦点を当てたものだ。
サムスン107兆・SKハイニックス80兆…過去最高益でも外国人売り
では、半導体を供給する企業はどうだろうか。AI投資競争の最大の恩恵を享受しているサムスン電子とSKハイニックスでも、業績と株価は相反する動きを見せている。
サムスン電子は8日、第3四半期の連結ベースで売上195兆ウォン、営業利益107兆4000億ウォンの暫定実績を発表した。営業利益は前年同期比782.5％増となり、四半期ベースで過去最高を記録した。
SKハイニックスも過去最高の業績が予想される。メリッツ証券は12日、SKハイニックスの第3四半期の営業利益を80兆1000億ウォンと推定した。前四半期比32％増で、キム・ソンウ研究員はDRAMとNANDの出荷量増加および平均販売価格の上昇が業績改善を牽引すると分析した。
両社の好業績の背景には、広帯域メモリ（HBM）とサーバー用DRAMの供給不足、メモリ価格の上昇がある。AIデータセンター投資が急増し、半導体供給が需要に追いつかず、メモリ企業の収益性も大幅に改善した。
株価は逆方向に動いた。12日、サムスン電子は4.39％安の25万500ウォン、SKハイニックスは4.52％安の160万500ウォンで取引を終えた。サムスン電子は暫定業績発表当日の8日にも2.42％下落した。
外国人投資家の売りが下落を主導した。12日の有価証券市場で、外国人は約2兆ウォンを純売り越し、KOSPIは3.65％下落の6384.24で引けた。米国の国債利回り上昇と国際原油価格の不安定、半導体株の急騰に伴う利食い売りが重なり、投資心理が萎縮した。
米国の半導体株も連れ安となった。12日のフィラデルフィア半導体指数は約2.7％下落し、ブロードコムとインテルの株価はそれぞれ1.9％、3.2％下落した。
業績は過去最高だが株価は急落した。現在の半導体ブームがいつまで続くか、市場の関心はすでに次の段階へ向かっている。
韓国半導体の増設加速…AI投資の持続性が長期需要を左右
サムスン電子とSKハイニックスは、AIメモリ需要に対応して生産設備の投資を拡大している。サムスン電子は先端メモリとファウンドリ、パッケージング能力を強化しており、SKハイニックスは龍仁（ヨンイン）半導体クラスターを中心に生産能力の拡充を推進中だ。
SKハイニックスは龍仁生産施設の建設スケジュールの短縮を図っている。湖南地域にも生産拠点を追加で造成する案が議論されているが、投資規模と着工時期は確定していない。
現在、メモリ市場はHBMとサーバー用DRAMを中心に供給不足が続いている。主要顧客企業のAIインフラ投資も拡大しており、短期間で需要が急激に萎縮するという根拠は限定的だ。
しかし、半導体工場を建設する時間と、AI企業が投資決定を下す時間は異なる。メモリ工場は着工から量産まで数年かかるが、顧客の投資計画は資金調達コストや事業成果に応じていつでも調整され得る。
ホック・タンCEOは、ウェハ供給の制約が2028〜2029年頃に緩和される可能性があると見通した。現在は半導体不足で注文をすべて受けられない市場だが、供給余力が高まる時点では、顧客の購買能力と追加投資計画がより重要になる可能性がある。
サムスン電子とSKハイニックスの増設競争は、当面の供給不足を超え、数年後のAI市場の成長性まで見越した投資だ。
