2031年満期債の利回りが場中16%突破…CDSは1000bp超えで過去最高
JPモルガンは「オーバーウェイト」、ドイツ銀行は「買い」維持…予想設備投資額、営業キャッシュフローの4.5倍
AIクラウド企業コアウーブ（CoreWeave）の株式と債券価格が同時に下落する中、ウォール街の一部投資銀行（IB）は強気の株式投資判断を維持した。債券市場では大規模投資に必要な資金調達の負担がクローズアップされたが、JPモルガンとドイツ銀行は需要と長期顧客契約を根拠に同社の事業成長性を評価した。
ロイターによると、コアウーブの2031年10月満期ドル建て債の利回りは15日（現地時間）、取引時間中に16%を超えた。債務不履行（デフォルト）リスクに備える5年物クレジット・デフォルト・スワップ（CDS）のプレミアムも1000bp（ベーシスポイント）を上回り、過去最高値を記録した。16%という数値は既存債券の流通利回りであり、同社のすべての借入金にただちに適用される金利ではない。ただし、債券投資家が求める利回りが上昇すれば、今後の新規借り入れや借り換えにとっても負担となり得る。
不安感はコアウーブだけに留まらなかった。ヤフーファイナンスが16日に伝えたゴールドマン・サックスの分析によると、AI関連の米ドル建てハイ・イールド債のスプレッド（上乗せ金利）は13〜14日の間に25bp拡大し、米国債対比で360bpと過去最高を記録した。同期間中、AIと無関係なハイ・イールド債の拡大幅は2bpにとどまった。ゴールドマン・サックスのクレジットストラテジストであるアマンダ・ライナム氏は、高金利とエネルギーコストの負担が、信用格付けの低いAI企業の投資収益性を再評価させる要因だと分析した。
株式分析においては、確保された需要と契約に重きを置いた評価が下された。ザ・フライやベンジンガの16日の報道によると、JPモルガンのアナリストであるサミック・チャテルジー氏は、コアウーブに対する「オーバーウェイト」の投資判断を維持した。同氏は、データセンター需要がここ数カ月間で改善しており、コアウーブが設備の稼働前に長期契約ベースでコンピューティング容量を販売している点に注目した。こうした事業基盤を踏まえると、最近の市場の懸念は行き過ぎであるとの判断だ。
インベスティング・ドットコムが15日に伝えたドイツ銀行の分析でも、契約の収益性が強調された。アナリストのブラッド・ゼルニック氏は「買い」の投資判断と目標株価150ドルを維持し、受注残の大半が長期の「テイク・オア・ペイ（Take-or-pay）」契約に基づいていると説明した。顧客が実際の利用量に関わらず約定代金を支払う仕組みであり、契約売上が関連する設備投資や運営費をカバーし、利益を生み出すことができるという評価だ。
問題は、契約が堅実であることと、事業拡張のための十分な資金があることが別問題であるという点だ。ドイツ銀行は、コアウーブの今後12カ月の営業キャッシュフローを約100億ドル、同期間に必要な設備投資を約450億ドルと推計した。予想される設備投資額が営業キャッシュフローの4.5倍に達し、事業から生み出すキャッシュだけでは投資需要をまかないきれないことを意味する。ゼルニック氏は追加資本が必要であるものの、顧客の受注残を基に着実に調達できるとの見方を示した。
資金調達コストは、借入の構造によっても異なる。ドイツ銀行によれば、コアウーブは顧客契約をベースにプロジェクトごとに資金を調達しており、そのコストは親会社の借入金利と同等か、それ以下であったという。
調達構造による違いは、データセンターの証券化市場でも観察された。モルガン・スタンレーのチーフ債券ストラテジストであるビシ・ティルパトゥール氏は、先立ち8月21日の自社ポッドキャストで、データセンター資産担保証券（ABS）と商業用不動産担保ローン証券（CMBS）のスプレッド拡大幅が無担保社債よりも小さかったと説明した。すでに建設や電力網の接続、賃貸が完了している資産から契約に基づくキャッシュが流入しており、発行増加のペースも相対的に緩やかであったという分析だ。
これらの分析を総合すると、最大の焦点は、コアウーブが必要な投資資金をタイムリーに確保しつつ、調達コストを事業で耐えうる水準に維持できるかどうかにある。顧客契約を基に、実際にどれだけの金額を、どのような条件で調達できるのかが、債券市場の懸念と一部IBの楽観論を見極める基準となる。
