2031年到期债券收益率盘中突破16%…CDS超1000个基点创历史新高
摩根大通维持增持、德意志银行维持买入评级…预计资本支出为经营现金流的4.5倍
在AI云服务企业CoreWeave的股价和债券价格双双下跌之际，华尔街的部分投资银行（IB）仍维持了对该股票的正面投资评级。尽管债券市场凸显出大规模投资所需的资金筹措压力，但摩根大通和德意志银行基于市场需求和长期客户合同，对该业务的增长潜力给予了肯定评估。
据路透社报道，CoreWeave于2031年10月到期的美元债券收益率在15日（当地时间）盘中突破了16%。用于防范债务违约风险的5年期信用违约互换（CDS）溢价也超过了1000个基点（bp），创下历史新高。16%的收益率属于现有债券的流通收益率，并不意味着适用于公司的所有借款。不过，一旦债券投资者要求的收益率走高，势必会给未来的新增借款和再融资带来沉重负担。
这种焦虑情绪并未局限于CoreWeave一家。雅虎财经16日援引高盛的分析称，AI相关的美元高收益债券信用利差在13日至14日期间扩大了25个基点，相比美国国债达到360个基点的最高纪录。而在同一时期，与AI无关的高收益债券利差扩大幅度仅为2个基点。高盛信用策略师阿曼达·莱纳姆（Amanda Lynam）分析称，高利率和能源成本的压力，正促使市场重新评估信用评级较低的AI企业的投资回报率。
但在股票分析方面，市场则将权重倾斜于已锁定的需求与合同上。据The Fly和Benzinga于16日的报道，摩根大通分析师萨米克·查特吉（Samik Chatterjee）维持了对CoreWeave的“增持”评级。他指出，数据中心的需求在最近几个月有所改善，且CoreWeave在设备投运前便通过长期合同预售了计算能力。综合这些业务基础来看，近期的市场担忧显然有些过度。
投资网（Investing.com）15日报道的德意志银行分析报告中，同样强调了合同的盈利能力。分析师布拉德·泽尔尼克（Brad Zelnick）维持了对该公司的“买入”评级及150美元的目标价，并解释称其绝大部分订单储备都基于长期的“取或付”（Take-or-pay）合同。这种无论客户实际使用量如何均需支付约定费用的结构，意味着合同收入足以覆盖相关的资本支出和运营成本，并实现盈利。
问题在于，合同的稳健与扩张资金的充足完全是两码事。德意志银行推算，CoreWeave未来12个月的经营现金流约为100亿美元，而同期所需的资本支出则高达约450亿美元。这意味着预期的资本支出达到了经营现金流的4.5倍，仅靠业务自身产生的现金流远远无法满足投资需求。泽尔尼克认为，虽然公司需要额外资本，但完全可以依托客户的订单储备进行持续筹措。
资金筹措的成本也会因借款结构的不同而有所差异。据德意志银行透露，CoreWeave一直基于客户合同按项目筹集资金，其筹资成本等于甚至低于母公司的借款利率。
不同筹资结构所带来的差异在数据中心资产证券化市场中也得到了印证。摩根斯丹利首席债券策略师维希·蒂鲁帕图尔（Vishy Tirupattur）此前在8月21日的播客节目中解释称，数据中心资产支持证券（ABS）和商业房地产抵押贷款支持证券（CMBS）的利差扩大幅度，要小于无担保公司债。这是因为这些资产的建设、电网接入和租赁已然完成，并能根据合同获得稳定的现金流入，发行增速也相对缓和。
综合上述分析来看，关键在于CoreWeave能否按时确保所需的投资资金，同时将筹资成本维持在业务能够承受的水平之内。能否基于客户合同以怎样的条件筹集到实际所需资金，将成为衡量债券市场担忧与部分IB乐观情绪的分水岭。
