法国国债收益率回落但隐忧犹存…削减财政赤字是关键
公共债务占GDP的119%…与德国国债利差创2011年以来最大水平，国债发行利率上升且投标倍率下降…紧缩计划执行情况备受关注
尽管法国国债收益率随着欧洲债券市场的走强而下降，但市场对财政健全性的担忧仍在持续。在债务不断增加的同时，国债发行成本也在上升，政府提出的财政赤字削减计划能否切实执行变得至关重要。
6日（当地时间），法国10年期国债收益率盘中较前一交易日下跌14个基点（1个基点=0.01%），报4.72%交易。在欧洲债券市场整体走强的背景下，法国国债也随之走高（收益率下降意味着价格上涨）。
极右翼政党“国民联盟”领导人玛丽娜·勒庞当天表示，如果赢得明年的总统大选，将在2032年之前实现比2026年净削减1400亿欧元财政支出的计划。路透社报道称，这一政治承诺也在一定程度上促成了收益率的下降。
与德国国债利差拉大，对法国财政敲响警钟
很难仅凭单日的收益率回落就断定财政隐忧已经消除。此前市场的警惕情绪从与德国国债的利差中表露无遗。
根据EFG国际银行5日的分析报告，本月2日法国与德国10年期国债收益率差距曾一度超过150个基点，扩大至2011年底以来的最高水平。法国10年期国债收益率也逼近2002年以来的最高水平5%。
这意味着，即便是在同一种欧元发行的国债，投资者在借钱给法国时也要求更高的收益率。EFG指出，市场对法国公共财政可持续性的担忧以及政治不确定性是利差扩大的背景。
债务规模膨胀叠加借贷成本上升
法国国家统计与经济研究所（INSEE）公布的数据显示，今年二季度末的公共债务为3.5955万亿欧元。较上一季度增加596亿欧元，国内生产总值（GDP）的债务比例从117.5%上升至119.0%。
走高的市场利率也真实反映在了国债发行成本上。法国国债管理局（AFT）在10月1日的招标中，2036年11月到期国债的平均中标收益率为4.93%。这比该标的9月3日上一次招标时的4.23%高出了0.70个百分点。
利率上升的影响在进行新借款和偿还到期债务的再融资过程中逐渐累积。如果用成本更高资金来替代原本以低息借入的资金，利息支出就会增加，从而更难削减财政赤字，额外借债的压力也可能随之增大。
招标需求也出现了变化。用投标额除以中标额得出的投标倍率在同期从2.28倍下降至2.00倍。尽管政府持续发行国债，但相比于发行规模，认购需求较上一次招标有所减少。
虽有赤字削减计划但债务仍在增加…政治协商是关键
法国政府在1日公布的2027年预算案中提出目标，计划将今年预计占GDP 5.4%的财政赤字率在明年降至5.0%。为此，法国将推进总额达540亿欧元的财政改善计划，包括抑制支出和调整税收等。其中，新推出的措施规模达430亿欧元。
政府预测，即便落实这些举措，到2027年公共债务占GDP的比例仍将达到121.7%。这意味着即便削减了财政赤字，债务比例仍将继续上升。
实施政策的政治环境同样充满不确定性。在2027年总统大选即将来临之际，法国政府在分裂的议会中就削减财政赤字方案达成一致正面临困难。政府预算案必须克服政治阻力，勒庞提出的紧缩承诺也需要实际的执行方案来支撑。
未来的看点在于，在预算案审议过程中，赤字削减目标及其达成措施能够保留多少。同时，还需要密切关注后续国债招标中的融资利率和投标需求能否保持稳定。
