KOSPI较高点重挫40%…全球投行对股市走势观点分歧

从6月盘中最高点9385.59跌至5554.22…两大市场触发熔断

摩根大通、汇丰银行维持“超配”建议…警告缺乏逢低买入与空头回补动力

随着KOSPI指数较历史最高点下跌超过40%，全球投资银行（IB）对韩国股市的前景看法也出现了差异。尽管投行们高度评价以人工智能（AI）半导体为中心的中长期增长潜力，但对于支撑短期反弹的供需条件则持谨慎态度。

15日，KOSPI指数收于5554.22点，较前一交易日下跌454.59点（7.57%）。KOSDAQ指数也下跌63.06点（7.65%），收于760.82点。

盘中两大市场均暴跌超过8%，触发了一级熔断机制。韩国交易所于中午12点23分叫停KOSDAQ交易，随后在12点38分暂停KOSPI市场交易，每次中断时长为20分钟。在此前上午，两大市场均已触发了卖出侧边车（Sidecar）机制。

KOSPI曾在6月19日盘中创下9385.59点的历史最高纪录，但当天的收盘价较该高点低了40.82%。这意味着在短短约4个月内，指数跌去了3831.37点。即使与6月22日创下的收盘历史最高点9114.55相比，跌幅也达到了39.06%。

三星电子下跌9.48%，SK海力士下跌11.06%，拖累了大盘。尽管半导体企业的盈利增长预期依然存在，但围绕AI投资收益率和全球资金流向的不确定性，正成为股价的沉重负担。

高盛关注暴跌行情…外资抛售长期化

高盛认为，近期KOSPI的连续下跌及累计跌幅已远超一般的调整范畴。该机构以2020年新冠疫情初期和2011年美国信用评级下调时期作为对比案例，指出在过去20年里，缺乏技术性反弹而持续急剧抛售的情况极为罕见。

外资的抛售潮贯穿全年。据韩国交易所统计，今年以来截至14日，外资在KOSPI市场累计净卖出204.879万亿韩元。同期，个人投资者净买入100.171万亿韩元，机构投资者净买入39.061万亿韩元。即便有国内投资者的接盘，仍不足以消化外资的巨额抛售压力。

15日，外资的抛售仍在继续。当天在KOSPI市场，外资展开大规模净卖出，尽管个人和机构投资者试图买入，但指数仍下跌超过7%。

特别是三星电子和SK海力士等半导体大盘股承受了巨大的抛售压力。虽然内存价格上涨和高带宽内存（HBM）供应短缺的预期依然存在，但市场对投入到AI基础设施的巨额资本能否转化为实际利润的疑虑正在加深。

暴跌中仍维持“超配”…看好AI半导体盈利增长

摩根大通在12日发布的亚洲主题策略报告《AI为何依然是核心（Why AI remains foremost）》中，维持了对韩国和台湾股市的“超配”观点。

摩根大通预计，AI相关股票在亚洲股市指数中的权重已超过50%，且预计将贡献2027年亚洲企业盈利增长的约70%。此外，先进逻辑半导体、封装、半导体设备及HBM等主要AI硬件领域的供应短缺至少将持续到2028年。

摩根大通认为，韩国在内存和HBM领域、台湾在先进逻辑半导体和封装领域具备竞争优势。只要AI投资扩大带来的半导体需求持续，相关企业不仅能扩大产量，还能维持价格谈判能力。

汇丰私人银行在9月的投资展望中，也对韩国科技股提出了温和的“超配”建议。其主要依据是内存供应短缺和企业盈利增长趋势。在第四季度投资展望中，也将韩国列为全球优先看好的股票市场之一。

两家机构维持乐观前景的原因在于企业业绩。即便是近期股价大幅下跌，只要AI半导体的需求和供应短缺持续，韩国企业仍有盈利增长的空间。

缺乏逢低买入与空头回补动力…外资回归的条件是什么

两天后，摩根大通的另一支策略团队对短期反弹表达了谨慎观点。由策略师尼古拉奥斯·帕尼吉尔佐格鲁（Nikolaos Panigirtzoglou）领导的全球市场策略团队在14日发布的《资金流向与流动性（Flows & Liquidity）》报告中警告称，此次AI基础设施相关股的调整所处的供需环境，较以往的暴跌行情更为不利。

报告指出，在过去的调整期中，个人投资者的逢低买入和空头持仓清算曾为反弹提供动力。而这一次，通过韩国股票相关ETF的买入势头有限，且空头持仓水平较低，因此难以期待相同的效果。

追踪韩国股市的美国上市ETF（EWY）的空头持仓在10月份没有显著变化。美国内存企业及主要半导体ETF的空头持仓也处于较低水平。即使股价反弹，做空投资者通过购回股票来推高涨幅的“空头回补”效果也将非常有限。

杠杆ETF也被提及作为压力因素。因为如果股价跌幅加剧，在调整杠杆比例的过程中可能会引发进一步的抛售。

国内个人投资者在现货市场的净买入行为，与摩根大通指出的ETF买入不足是两码事。摩根大通观察的是海外上市ETF的资金流向和空头持仓，而非国内个人投资者的整体交易动向。

在摩根大通资产管理的韩国股票型基金中，持仓权重也发生了变化。三星电子和SK海力士的合计权重从7月底的22.66%降至8月底的18.58%。其中，三星电子权重从10.91%降至8.80%，SK海力士从11.75%降至9.78%。

持仓权重受到股价及其他标的价值变动的影响，因此仅凭此数据无法获悉具体的卖出规模。将8月底的运营现状与15日外资的抛售直接联系起来也较为牵强。

摩根大通的两份报告侧重的投资时间跨度不同。12日的报告聚焦于AI半导体企业的中长期盈利增长，而14日的报告则聚焦于支撑短期反弹的买入动力不足。

韩国国内券商在探讨外资供需何时好转时，正密切关注企业业绩和外部不确定性。现代车证券将10月底三星电子与SK海力士的财报发布，以及11月3日的美国中期选举视为主要分水岭。

现代车证券研究员金宰承（音译）表示，针对中东地缘政治风险和美国中期选举的结果，