主松工程（Jusung Engineering）攀升至KOSDAQ市值第二位……企业价值超越业绩
市值前30强中半导体股占17席……2028年业绩预期现分歧
半导体设备制造商主松工程（Jusung Engineering）的KOSDAQ市值排名从年初的第57位飙升至本月1日盘中的第2位。尽管其身价在短短9个月内飙升至超越Ecopro的水平，但去年营业利润仅为313亿韩元，今年上半年更是录得亏损。在半导体相关股大举占据KOSDAQ市值前列的背景下，有必要对超越业绩超前运行的企业价值进行审视。
今年5月，韩亚证券（Hana Securities）全球投资分析室长李在万指出，SK海力士市值超越三星电子的现象是牛市过热的警告信号。他注意到，市场对特定企业的增长预期已经高到甚至能颠覆市值排名的程度。主松工程的急剧崛起，同样成为了解市场对未来业绩的预期在多大程度上反映到企业价值中的契机。
从年初第57位到第2位：“周성전하”的急剧崛起
主松工程于10月1日盘中超越Ecopro，跃居KOSDAQ市值第二位。当时市值高达11.2252万亿韩元。随着市场对半导体设备股的期望高涨，投资者之间甚至出现了“周성전하（Jusung Jeon-ha，意为俊圣殿下）”的别称。
这并非主松工程一家的突飞猛进。今年首个交易日，KOSDAQ市值前10大企业中没有一家半导体相关股，但到10月初已增至6家。以韩国交易所（KRX）19日的数据为准，主松工程、Eotech、Wonik IPS、LEENO Industrial等4家企业仍位列前10。
若将范围扩大至前30大企业，半导体相关股达17家，与本月初保持同一水平。尽管最前列的部分个股有所下滑，但半导体相关股依然占据了KOSDAQ市值前30强的一半以上。
截至19日收盘，主松工程报收20.95万韩元，市值为9.7378万亿韩元，位居第4。与本月1日盘中创下的11.2252万亿韩元市值相比，减少了约1.49万亿韩元。
引领股价上涨的与其说是当前业绩，不如说是对未来半导体设备需求扩大的预期。SK海力士生产设施的扩建、中国存储厂商设备投资的扩大，以及对次世代原子层沉积（ALD）设备需求的增加，为主松工程提供了新的订单机遇。
随着半导体工艺日益微型化，高性能沉积设备的重要性不断提升，这也提升了市场对其技术竞争力的评价。然而，客户扩大设备投资转化为实际的设备交付和利润增长尚需时日。
10倍增长预期下的悲喜交加……甚至包含特斯拉供应假设
针对今年上半年录得56亿韩元营业亏损的主松工程，各大券商预测其2028年业绩将大幅改善。LS证券在8的一份报告中预测，2028年营业利润将达到3164亿韩元，约为去年业绩的10倍。该机构预计，在半导体设备销售扩大和固定成本负担减轻的基础上，营业利润率也将提升至40.1%。
相比之下，BNK投资证券6月预测的2028年营业利润为1780亿韩元，营业利润率为24.6%。两家券商对营业利润的预测相差1384亿韩元，相差约1.8倍。
尽管两份报告在发布时间和各业务假设上存在差异，但针对同一家企业2028年的盈利能力，预测结果却大相径庭。
特别是LS证券不仅对半导体设备，还对太阳能新业务赋予了约4.2万亿韩元的价值。这一估值包含了一项假设，即主松工程将全额供应特斯拉未来扩建太阳能新产能所需的设备。这并非已经敲定的实际订单量，而是券商将预期的商业机会反映到了企业价值中。
BNK投资证券在认可其增长潜力的同时，以估值负担为由给出了“持有”的投资评级。当时的目标股价为19万韩元，低于19日20.95万韩元的收盘价。
两家券商均关注半导体设备投资扩大带来的增长潜力。然而，由于对预期订单规模和盈利能力的判断不同，2028年的营业利润预测也拉开了巨大差距。
市值超前……与业绩的差距依然存在
主松工程市值跃居第二，意味着其企业价值在KOSDAQ仅次于 Alteogen（阿尔特奥根），获得了极高的认可。然而，若将其实绩与市值排名第一的 Alteogen 进行对比，两家企业目前所掌握的盈利基础存在相当大的差距。
去年 Alteogen 的营业利润为1069亿韩元，是主松工程（313亿韩元）的三倍以上。今年上半年， Alteogen 实现营业利润735亿韩元，而主松工程则录得56亿韩元的营业亏损，差距进一步拉大。
在2028年的营业利润预测中，这种差距仍在延续。券商对 Alteogen 的共识预期为5785亿韩元，约为LS证券对主松工程预测值（3164亿韩元）的1.8倍。随着默沙东（MSD）K药（Keytruda）皮下注射剂（SC）商业化的启动， Alteogen 有望获得与销售业绩挂钩的收益。而主松工程则需要将半导体设备投资扩大带来的需求转化为实际的设备订单和利润增长。
当然，新药技术转让企业与半导体设备制造商的商业模式不同，很难仅凭营业利润对企业价值进行简单对比。主松工程同样因次世代沉积技术和全球客户群扩大潜力而受到认可。既然对增长潜力的期待已经反映在市值中，那么未来能够支撑这一市值的业绩就显得尤为重要。
主松工程在年初排名第57位，却在9个月内飙升至市值第二位，这充分体现了市场对KOSDAQ半导体股的狂热期待。尽管19日回落至第4位，但市值前30强中半导体相关股多达17家的趋势依然持续。主松工程的急剧崛起是否是半导体“素部材”（素材、零部件、设备）股扎堆现象的顶峰，目前尚不得知。未来的订单和利润增长能在多大程度上支撑走高的企业价值，将决定市场对其最终评价的转变。
