暴跌行情中娱乐股相对抗跌…HYBE创历史最高业绩但股价剧烈震荡
演出及周边销售扩大但盈利能力现分化…期待2027年增长
在以半导体股为首的股市暴跌背景下，韩国国内娱乐板块再次受到市场关注。继前一日主要娱乐四大社集体上涨后，6日部分个股表现依然相对坚挺。在防弹少年团（BTS）全球巡演的助力下，HYBE创下了史上最高季度业绩，但SM娱乐营业利润则下降26%，各家企业成绩单呈现分化。演出和周边产品销量的扩大能否在明年转化为盈利能力的改善，引发市场高度关注。
娱乐股是今年在股市中相对被边缘化的板块。由于主要企业业绩预期走低以及对成长性的疑虑不断加深，股价大幅下跌。近期，全球巡演和新人艺人成长的预期再度获得市场审视。
创历史最高业绩却遭急跌，HYBE让市场担忧的是什么
HYBE（352820）第三季度合并营业收入为1.5257万亿韩元，同比大增109.8%。营业利润为1885亿韩元，实现扭亏为盈，高出韩联社Infomax统计的市场预期值1660亿韩元13.6%。营收和营业利润均刷新季度历史最高纪录。
BTS的欧洲和北美世界巡演推动了业绩增长。演出收入达7268亿韩元，占总营收的47.6%；MD（周边）及授权业务收入也达到3346亿韩元。两项合计收入为1.0614万亿韩元，约为专辑及音源收入（2828亿韩元）的3.8倍。
在BTS北美巡演期间，45天内在12个城市售出了约200万件周边商品。据元大证券透露，仅北美巡演的周边收入就达1070亿韩元，约占HYBE整体周边及授权收入的32%。当地生产的扩大也有效降低了物流费和关税负担。
然而，在财报发布后的次日（4日），HYBE股价暴跌11.48%。与营业利润不同，合并净利润仅为113亿韩元。汇率下跌导致的外币资产评估损失等营业外支出对净利造成了影响。BTS明年下半年的活动日程未能具体公布，也让投资者感到失望。
第四季度的前景也并非一片乐观。兴国证券研究员宋智元（音）预计，BTS南美巡演的平均票价和周边购买力低于北美，且亚洲演出按净收入确认，营收增速可能放缓。他还提及了物流费、关税及增值税负担可能导致盈利能力下降的风险。
SM利润下降26%…JYP与YG也将面临盈利能力考验
SM娱乐（041510）第三季度合并营收为2911亿韩元，营业利润为355亿韩元，同比分别下降9.5%和26.4%。受韩元走强引发的外汇相关损失影响，公司还出现了11亿韩元的净亏损。
国内新专辑活动减少，海外相对小规模演出增多，是导致业绩下滑的主因。专辑、音源及演出收入减少，部分子公司盈利能力恶化。
相比之下，周边及授权业务收入为621亿韩元，同比增长23.5%。艺人出演收入也达到292亿韩元，增长21.3%。在专辑和演出表现疲软的情况下，利用粉丝经济的衍生业务保持了增长势头。
将于11日发布第三季度财报的JYP娱乐（035900）预计也将出现小幅减利。SK证券推测其营收为2258亿韩元，营业利润为396亿韩元，同比分别减少2.9%。尽管Stray Kids的专辑销量和巡演周边收入为业绩提供支撑，但演出收入减少以及部分专辑的成本压力预计将产生影响。
三星证券考虑到TWICE续约后的活动变化、Stray Kids未来服兵役的可能性以及低年资艺人的成长速度，将JYP的目标股价从6.2万韩元下调至5万韩元。
YG娱乐（122870）的演出和周边收入预计将对业绩形成支撑。元大证券预计其第三季度营业利润为205亿韩元，同比虽下降34.1%，但较上一季度大幅增长86.6%。
据推算，第三季度演出观众约为80万人次。不过分析指出，随着资深艺人演出比重的增加，相较于营收的增长，盈利能力的改善幅度可能会受限。
明年主要艺人预计将扩大活动。HYBE正推进BTS的追加演出以及Katseye、&team、Cortis等低年资艺人销售额的增长。SM则计划通过RIIZE、Hearts2Hearts的新专辑以及aespa的欧洲巡演等扩大活动范围。
JYP对Stray Kids扩大全球巡演充满期待，但能够应对现有大型艺人活动变化的次世代组合成长变得愈发重要。YG娱乐在维持BLACKPINK等现有艺人活动的同时，也在积极推进新男团和女团的培养。
对HYBE而言，对BTS过高的营收依赖度仍然是一大负担。韩国投资证券（应为Kiwoom证券，此处照译：키움증권=Kiwoom证券）研究员林秀珍（音）对BTS公开追加日程以及低年资艺人利润贡献的扩大给予了积极评价，但由于市场估值倍数的下降，仍将目标股价从33万韩元下调至28万韩元。
